五五策略特朗普重返白宫一周年，交出何种“经济答卷”？

美国总统特朗普的第二任期开启已满一年，然而其经济政绩正日益显现出复杂的双重面貌，甚至正演变为其政治上的“负资产”。

本月，特朗普在公开演说中宣称：“从经济指标来看，几乎每一项都迅速从有史以来最差的数据变成了最强、最好的数据。”

然而，现实情况远非如此乐观，甚至呈现出一种矛盾重重的状态。尽管股市、石油产量和实际薪资等宏观指标表现强劲，但普通民众的获得感普遍不高。在消费者信心、核心个人消费支出、失业率和住房拥有率等关键民生领域，数据均无法支撑其“几乎每一项指标都是最好”的论断。

东盟与中日韩宏观经济办公室（AMRO）首席经济学家何东对第一财经记者表示，目前，主要机构的预测均指向美国经济将继续保持合理增长。考虑到美国金融环境依然较为宽松，这应对其经济保持稳健增长提供支撑。但当前也存在一些“暗流”，即多项事态发展可能会削弱美国消费者和投资者的信心。

宏观数据与微观体感之间的鸿沟

自特朗普重返白宫以来，美国经济呈现出一种愈发明显的结构性撕裂。一方面，受人工智能（AI）基础设施巨额投资和富裕阶层消费的驱动，部分宏观数据显示韧性；另一方面，通胀压力再次抬头，就业市场陷入停滞，消费者信心持续低迷，形成了“表面繁荣”与“冰冷体感”的鲜明对比。

从经济增长来看，尽管2025年第一季度经济意外萎缩0.6%，但在后续的AI投资热潮和高收入群体消费支撑下，第二、三季度分别强劲反弹3.8%和4.3%。经济学家预计全年经济增速约为1.8%。同时，国际贸易逆差略微缩小0.9%，国内石油产量上升2.5%，而石油进口下降6.9%。

然而，通胀问题依然棘手。去年12月的消费者价格指数（CPI）同比涨幅为2.7%，低于他上任时的3.0%。但美联储最青睐的通胀衡量指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数已从特朗普上任时的2.5%升至最近的2.8%，并持续高于美联储2%的长期目标。这表明通胀的粘性可能被低估。

摩根大通警告称，随着企业将关税成本转嫁给消费者，2026年物价可能面临新一轮上涨压力，近期美国针对欧洲的关税威胁更增添了不确定性。

这种数据与体感的脱节在民调中暴露无遗。今年1月的密歇根大学消费者信心指数初值为54.0，远低于2025年1月份的终值71.7。调查显示，消费者认为过去两个月经济状况略有改善，但其信心指数仍比去年1月份水平低近25%。

同时，虽然私营部门劳动者的实际周薪增长了1.4%，但民调机构YouGov于今年1月中旬进行的调查显示，高达44%的选民认为自己的财务状况在过去一年中恶化，仅有18%认为改善。高达76%的选民感到薪资增长未能跑赢通胀。

在住房市场，12月全美成屋销售中位价较年初上涨2.9%。虽然30年期房贷利率从6.96%降至6.06%，但由于房源严重短缺，购房门槛依然高企，住房拥有率反而从65.7%微降至65.3%。美国房地产经纪平台Redfin预计，住房市场仍需大约五年时间才能恢复到“某种程度的常态”。

“财富效应”与极端的分配不均

金融市场的表现进一步加剧了经济内部失衡。

标普500指数自特朗普就职以来上涨15.7%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数更是飙升近19.8%。去年第三季度企业税后利润创下3.59万亿美元的年度新高。但股市也显示了极高的集中度，自去年4月初以来，以“科技七巨头”为核心的股市上涨近30%，显著提振了以金融资产为主的家庭账面财富。

这种“财富效应”刺激了消费，但收益分布极不均衡。穆迪分析估计，全美收入最高的10%群体贡献了约一半的消费支出，是自1989年有数据统计以来的最高比例。彼得森国际经济研究所副所长诺兰德（Marcus Noland）称，经济增长的收益高度集中于高收入阶层和AI相关行业，掩盖了整体增长的不平等。

企业的利润增长也未反映为就业扩张。根据美国劳工统计局数据，失业率从2025年1月的4.0%攀升至12月的4.4%。12月仅新增5万个就业岗位，远低于预期。过去一年，联邦政府部门就业人数因编制削减而大幅减少27.7万，降幅9.2%。尽管私营部门新增65.4万个岗位，但数量不及上任前同期的一半。目前失业人数（750万）已超过职位空缺数（710万），与上任初期情况截然相反。

诺兰德还预测，由于移民受恐吓和驱逐，美国劳动力市场今年将面临净流失200万工人的严峻局面，这可能进一步推高薪资并加剧通胀压力。

与股市繁荣形成反差的还有美元汇率的滑坡。出于对关税政策损害经济增长的担忧，美元指数从去年1月的108降至如今的98.6。与此同时，十年期国债收益率剧烈波动，去年4月初和10月两次跌破4%。曾被寄予厚望的加密货币亦表现动荡，比特币价格在过去一年中下跌了19.86%。

全球投资咨询公司BCA Research首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安（Arthur Budaghyan）对第一财经记者表示，2025年外国资本涌入美国市场的势头难以在今年持续，随着资本流入大幅减弱，美元也将被迫大幅度贬值。

“全球股市的领导地位正在更替。受资本回报率（ROC）周期影响，AI类美股在指数中权重过大，一旦这些股票下跌且美元大幅贬值，美股以统一货币计价的表现将逊于新兴市场。”他认为，今年美国市场表现将是最差的。

“过于关注海外事务”

随着中期选举临近，特朗普的民调形势趋于严峻。本月初一项最新民调显示，仅45%的选民认可其执政表现，不认可者达54%，9个百分点的负差较去年7月的6个百分点进一步扩大。尽管近期特朗普接连提出多项旨在缓解生活成本压力的政策提案，民众对其通胀处理方式的不满仍在加剧，反对者比例超出支持者17个百分点，而去年7月这一差距为11个百分点。

美国民主党资深民意专家安扎隆（John Anzalone）分析称，特朗普在2024年竞选期间塑造的形象让选民对他改善经济的前景抱有极高期待，如今，这一优势正转化为政治风险。他称：“他基本上正把自己的最大优势——‘我是个生意人，我能搞好经济’——变成他最大的软肋。越来越多的选民认为他并未将经济议题置于首要位置，这是一个极其危险的信号。”

调查还显示，当被问及特朗普是否拥有正确的施政优先级、是否照顾中产阶级家庭、以及是否关心“像你这样的普通人”时，多数受访者均表达了否定态度。针对总统对委内瑞拉、伊朗及其他国家的关注，53%的多数选民认为他正将精力浪费在不必要的海外事务上，且“以牺牲国内经济为代价”。

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